当地时间11月26日，美国联邦储备委员会发布最新一期全国经济形势调查报告（即“褐皮书”）。这份基于12家地区联储银行10月上旬至11月中旬调研数据的报告显示，美国经济活动整体维持平稳，但消费支出呈现进一步下滑态势，关税政策带来的成本压力持续向制造业和零售业传导，就业市场也出现温和走弱迹象。

具体来看，在消费端，报告指出，调查期内全美消费支出整体呈下行趋势，且不同收入群体表现出明显分化。纽约、亚特兰大等多个地区联储反馈，高收入群体的消费需求仍保持韧性，高端零售和服务领域未受显著冲击；但明尼阿波利斯联储援引企业人士观点称，中低收入消费者已明显“勒紧腰带”，纷纷削减非必需支出，食品、日用品等刚需消费也更倾向于选择折扣商品。旧金山联储进一步补充，低收入群体在餐饮、娱乐及美容护理等领域的支出降幅尤为明显。值得注意的是，部分零售企业提及，此前联邦政府停摆不仅直接抑制了部分消费需求，还因“补充营养援助计划”补助发放中断，导致社区食品救助需求显著增加。

消费端的疲软态势已逐步传导至就业市场。报告期内美国就业规模小幅下滑，约半数地区联储反映劳动力需求趋弱。不过企业裁员行为并未大规模出现，更多采用招聘冻结、自然减员等“温和”方式控制人力成本，部分企业还通过调整工时应对需求波动。薪资方面，整体保持温和增长态势，但结构性压力依然存在——制造业、建筑业和医疗保健行业因劳动力供给紧张，仍面临一定薪资上涨压力。费城联储特别指出，移民政策收紧导致新劳动力流入放缓，进一步加剧了部分行业的用工竞争，迫使企业提高薪资吸引人才。

物价方面，关税政策带来的成本压力持续凸显。报告明确，尽管整体物价仅呈温和上涨，但制造业和零售业的投入成本普遍攀升，关税被企业普遍视为主要推手。不同企业对成本压力的传导策略存在差异：部分企业为维持市场份额选择自行消化成本，导致利润率收窄；另有企业则将关税成本转嫁至终端价格，但面临消费者接受度不足的风险。多数受访企业预计，未来成本上行压力仍将持续，但对于是否进一步提价态度谨慎。

作为美联储了解经济形势的重要参考，“褐皮书”每年发布8次，由各地区联储的调研汇总形成。值得关注的是，此次“褐皮书”的参考价值因特殊背景进一步提升。此前美国联邦政府停摆导致多项关键经济数据延迟发布，这份涵盖12个地区的调研结果成为美联储判断经济形势的重要依据，也加剧了政策制定者的内部分歧。“鸽派”官员以就业疲软和消费下滑为由，主张通过降息提振经济；“鹰派”则强调物价上涨压力未减，反对过度宽松。

总体来看，报告显示，美联储对整体经济前景的判断未发生显著调整，但明确指出未来几个月经济活动放缓的风险有所上升。（来源：国际商报）